前言PREFACE
2026年2月3日，全球糖尿病与肥胖症治疗领域龙头企业诺和诺德正式发布2025年全年财报。报告显示，诺和诺德全年营收与净利润实现稳健增长，核心产品司美格鲁肽以361亿美元的销售额刷新纪录，超越默沙东K药成为年度最热门候选药王；但同时受政策冲击、市场竞争加剧等因素影响，诺和诺德下调2026年业绩指引，行业竞争格局正迎来深度重构。
财报核心业绩概览
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整体经营数据
2025年，诺和诺德全年营收达3090.64亿丹麦克朗（约合489亿美元），同比增长6%；净利润为1024.34亿丹麦克朗（约合162亿美元），同比增长1%；稀释每股收益23.03丹麦克朗，同比增长2%。
按固定汇率（CER）计算，全年净销售额同比增长10%，研发投入累计520.39亿丹麦克朗（约合78.79亿美元），持续聚焦核心治疗领域创新。
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2026年业绩指引下调
受美国3400亿美元药品定价法案影响，诺和诺德调整2026年业绩预期，预计按固定汇率计算的调整后销售额与营业利润将同比下滑5%-13%。
若剔除该法案相关拨备反转的正向影响，2026年销售额增速中点为-1%，营业利润增速中点为11%。财报发布当日，诺和诺德股价下跌15%，市值蒸发300亿美元，当前市值维持在2233亿美元。
核心产品：司美格鲁肽的三重增长引擎
PART 02
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分品牌销售表现
降糖注射版Ozempic：全年销售额201.05亿美元，同比增长10%，凭借成熟的糖尿病治疗市场基础保持稳健增长，仍是司美格鲁肽系列的营收主力。
减重注射版Wegovy：销售额125.15亿美元，同比激增40%，成为增长最快的细分品类，其强劲表现主要得益于全球肥胖症治疗需求的持续释放。
降糖口服版Rybelsus：销售额34.95亿美元，同比下滑2%，在口服降糖药市场竞争中面临一定压力。
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产品矩阵新突破
2025年12月，每日一次的Wegovy口服片剂获美国FDA批准上市，成为美国首个用于治疗肥胖症的口服GLP-1类药物，并于2026年1月正式商业化，截至1月23日每周处方量达5万张，主要来自自费渠道，成功抢占口服减重赛道先发优势。
此外，更高剂量（7.2毫克）的Wegovy在临床试验中展现出21%的体重降幅潜力，进一步提升产品竞争力。
业务板块与区域布局
PART 03
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三大业务板块表现
糖尿病护理业务：全年销售额2071.09亿丹麦克朗（约合313.98亿美元），同比增长4%，除GLP-1产品外，胰岛素类产品销售额同比微降1%，整体增长依赖司美格鲁肽系列带动。
肥胖护理业务：销售额823.47亿丹麦克朗（约合124.84亿美元），同比大幅增长31%，其中Wegovy贡献80%的增长份额，而另一款减重产品Saxenda销售额同比下滑52%。
罕见病业务：销售额196.08亿丹麦克朗（约合29.73亿美元），同比增长6%，在罕见血液疾病与内分泌疾病领域的布局逐步见效。
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中国区市场表现
2025年，诺和诺德中国区收入达186.58亿丹麦克朗（约合28.29亿美元），三大司美格鲁肽品牌均已在华上市。
降糖注射版Ozempic中国区销售额8.18亿美元（同比下滑3%）；降糖口服版Rybelsus销售额0.94亿美元（同比增长27%）；减重注射版Wegovy销售额1.21亿美元（同比激增314%），成为中国区增长的核心亮点。
当前面临的多重挑战
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政策与市场扩张压力
美国药品定价法案的实施直接影响产品定价策略，叠加司美格鲁肽在关键市场的扩张进度不及预期——Wegovy在美国肥胖症市场增长预期下降，Ozempic在糖尿病市场增长放缓，共同诺和诺德业绩指引下调。
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行业竞争白热化
礼来凭借双靶点GLP-1/GIP激动剂替尔泊肽（降糖版Mounjaro、减重版Zepbound）强势崛起，2025年前三季度销售额达248.37亿美元，增速远超司美格鲁肽；临床试验显示，替尔泊肽72周平均减重20.2%，显著优于司美格鲁肽的13.7%。
此外，礼来GLP/GIP/GCG三重激动剂Retatrutide进入临床Ⅲ期，口服小分子GLP-1药物Orforglipron提交上市申请，多靶点、口服化成为行业竞争新方向。美国市场处方量数据显示，2025年第三季度礼来GLP-1产品占比57.9%，诺和诺德降至41.7%。
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核心专利即将到期
司美格鲁肽在中国的核心序列专利将于2026年3月20日到期，目前已有正大天晴、石药集团、复星万邦等10家国内药企的司美格鲁肽仿制药申报上市，另有11款进入Ⅲ期临床，国产替代竞争即将全面展开。
多维应对策略与业务突破
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管理层与组织调整
2025年8月，诺和诺德任命Maziar Doustdar为全球总裁兼首席执行官，其在过去十年间成功将公司国际运营部销售额翻倍，为全球业务转型注入新动力。同年，诺和诺德完成美国业务负责人与罕见病业务负责人的交接，进一步优化核心业务管理架构。
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商业渠道与患者支持
自2025年7月1日起，Wegovy成为CVS国家模板处方表上唯一涵盖肥胖症的GLP-1药物，通过独家协议提升保险渠道可及性；同时推出“Wegovy499美元计划”，降低患者自付费用门槛，助力市场渗透率提升。
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研发与适应症拓展
诺和诺德持续加码研发投入，2025年3月以20亿美元引进联邦生物GLP-1类长效三重激动剂UBT251；同年8月，Wegovy获FDA批准用于治疗伴有中晚期肝纤维化的代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH），显著扩大适用人群。
此外，每周一次注射用复方制剂CagriSema（GLP-1受体激动剂+胰淀素类似物）于2025年12月在美国申报上市，其头对头司美格鲁肽的Ⅲ期临床REIMAGINE2已获成功，有望成为新的增长亮点。
行业竞争格局与未来展望
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“药王”之争进入决战阶段
2025年，司美格鲁肽以361亿美元销售额超越K药（316.8亿美元），而礼来替尔泊肽前三季度销售额已达248亿美元，全年销售额有望追平甚至反超，全球“药王”归属将在两大GLP-1巨头间最终确定。
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技术与市场趋势重构
多靶点药物、口服制剂成为GLP-1领域竞争的核心方向，礼来、诺和诺德等企业纷纷布局三重激动剂与口服剂型，技术迭代速度加快。同时，适应症拓展从糖尿病、肥胖症向MASH等代谢相关疾病延伸，成为企业突破增长天花板的关键。
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巩固代谢治疗领域龙头地位
尽管诺和诺德下调2026年业绩指引，但口服Wegovy的市场放量、CagriSema的上市进程、MASH适应症的商业化落地，以及中国市场减重产品的快速增长，仍将为公司提供关键增长支撑。面对专利到期与国产替代压力，诺和诺德需加速创新迭代与渠道深耕，以巩固在代谢治疗领域的龙头地位。