减重前沿 | 「礼来」成为全球首个「市值破万亿」美元的医药公司

前言PREFACE

2025年11月21日，美股市场礼来公司股价收涨1.60%，报1059.70美元/股，市值短暂突破1万亿美元大关后企稳，成为全球首家跻身”万亿市值俱乐部”的医疗保健企业。

百年征程：从规范筑基到穿越周期

PART 01

初创与立根：以规范破行业乱象

1876年，美国内战退伍军人、药剂师Eli Lilly在假药劣药泛滥的行业背景下创立礼来，以”公开成分、控制剂量、严控质量”的规范化生产理念破局。

凭借治疗疟疾的奎宁等产品站稳脚跟后，礼来率先建立内部质量检验体系，成为行业规范化先驱，并推动美国FDA于1906年成立，为制药行业标准化奠定基础。至19世纪末，礼来已从区域性药厂发展为拥有百余名员工的家族企业，完成原始积累。

关键跨越：押注重大科技突破

1923年，礼来凭借领先的生产线与纯化技术，成为全球首家大规模生产胰岛素的企业，奠定”糖尿病治疗王者”地位。

二战期间，攻克青霉素量产难题，为盟军供应200余款医疗产品，构建起全球化产能基础；1987年，推出首个广泛应用的SSRI类抗抑郁药氟西汀（商品名：百忧解），开创抗抑郁药物治疗时代，巅峰时期年销售额达26亿美元，全球市占率65%。

穿越低谷：硬抗专利悬崖的战略定力

2001年，氟西汀美国专利到期后，仿制药低价冲击导致销售额骤降80%，公司股价单日暴跌31%，市值蒸发360亿美元；2010年前后，四款核心产品专利集中到期，涉及60%的销售总额。不同于行业普遍采用的并购自救模式，礼来在最艰难时期仍维持行业顶级的研发投入（2005年研发占比20.7%），拒绝盲目并购，坚持以创新重构产品管线，为后续反弹埋下伏笔。

核心驱动：双引擎引爆增长势能

PART 02

GLP-1类药物：万亿市场的绝对领跑者

礼来的市值爆发核心源于GLP-1类药物的压倒性优势。2022年，双重作用机制药物替尔泊肽以糖尿病治疗药物Mounjaro之名获批上市，其同时模拟GLP-1和GIP两种肠道激素的独特机制，较仅靶向GLP-1的竞品更具减重与代谢调节优势。2023年底，该药物以减肥药Zepbound之名获批，迅速抢占新增肥胖症药物处方的绝大多数份额。

2025年第三季度财报显示，两款明星药物合计创收101亿美元：Mounjaro营收65.2亿美元，同比增长109%；Zepbound销售额35.9亿美元，同比激增184%。随着适应症拓展与医保覆盖扩大，叠加2026年口服版GLP-1药物orforglipron的上市预期，其市场主导地位进一步巩固。

多管线突破：从代谢到神经领域的延伸

在GLP-1赛道之外，礼来长期布局的阿尔茨海默病（AD）领域迎来突破。2024年7月，新一代抗Aβ单抗Donanemab获FDA批准上市，用于治疗早期症状性AD，填补了该领域的临床需求空白。此外，选择性胰淀素激动剂eloralintide二期临床试验实现20.1%的减重效果，三重激动剂retatrutide三期数据即将出炉，Lp(a)项目muvalaplin进入三期临床，多管线协同构建起长期增长矩阵。

2025年前三季度，礼来营收达458.87亿美元，同比增长54%，问鼎全球制药榜单第一，全年营收指引上调至630-635亿美元区间，强劲业绩支撑起市场估值信心。

市场格局：竞争与争议中的万亿地位

PART 03

行业竞争：巨头博弈加剧

礼来的领跑引发行业连锁反应，诺和诺德虽面临管理层动荡，仍以司美格鲁肽系列产品坚守GLP-1赛道，构成核心竞争；辉瑞以100亿美元收购肥胖症药物开发商Metsera，强势入局该赛道。但目前礼来凭借产品机制优势与产能提升，已在新增处方市场形成明显领先，2025年股价累计上涨近40%，带动美股医疗保健ETF全年累涨12%，市场对药价削减等政策担忧持续减退。

估值争议与潜在风险

礼来2026年远期市盈率达41倍，远超制药行业16倍的平均水平。尽管FactSet预测，两款明星药物2026年销售额将超400亿美元，2030年前接近600亿美元，但专利到期仍是长期最大风险，花旗分析师直言其将面临”史上最大规模的专利悬崖”，届时安进、辉瑞等企业的竞争压力将进一步加剧。此外，最大股东礼来基金会2025年第四季度出售24亿美元股票，也引发部分投资者对股权结构的关注。

万亿市值后的长期主义坚守

PART 04

坚守研发创新

从1876年的规范化承诺，到2025年的万亿市值里程碑，礼来的百年发展始终贯穿”押注重大科技突破、坚守研发创新”的核心逻辑。其成功既源于对GLP-1等赛道的精准把握，更得益于穿越专利悬崖时的战略定力。